当前市场虽已完成一定程度的去风险化，但距离真正的"投降式"出逃仍有相当距离——这意味着下行压力尚未出清，波动或将持续。
高盛董事总经理Lee Coppersmith在最新报告中警告，美国股市正出现越来越多的脆弱迹象。标普500指数上周跌破200日均线，当前点位约6500点附近，市场已进入负Gamma区域，期权流量将同时放大买盘与卖盘的冲击力度，价格波动的分布区间由此显著扩大。
在此背景下，Coppersmith指出，AI相关股票及"Mag7"成为市场中少数持仓仍接近历史高点的领域，若投资者需要进一步筹集现金或降低风险敞口，AI复合体将成为最后也是最大的潜在抛售来源之一。
超卖？数据尚不支撑"我们是否已经超卖？"——这是当前市场中被问得最频繁的问题，而数据给出的答案并不令人宽慰。
从广度指标来看，目前标普500成分股中仅约14%触及超卖水平，而2025年4月这一数字曾超过50%，2022年三季度也达到40%以上。战术性反弹固然可能出现，但整体格局尚不具备"投降"式底部的特征。
高盛情绪指标（GS Sentiment Indicator）已从1月初的+1.40降至当前的-0.32，虽是一次有意义的重置，但距离历史上标志性市场低点所对应的水平仍相差甚远。从2009年、2011年、2018年底、2022年多个阶段以及2025年4月的经验来看，持续性底部通常出现在-2个标准差或更低水平附近。当前读数意味着投资者不再激进做多，但也尚未转向低配——去风险化进程已经开始，但难言完成。
系统性资金已动，但隐患未除在系统性资金层面，调整已经启动。商品交易顾问（CTA）在美国市场已翻转为净空头，意味着初步的机械性卖盘可能已基本落地。然而，若市场进入更持续的下行趋势，CTA仍有空间继续加仓空头。
与此同时，波动率控制基金与风险平价基金目前尚未大幅削减敞口。Coppersmith估计，一旦波动率持续攀升或宏观冲击延续，这两类资金将构成额外的潜在供给压力。
在波动率市场，机制已发生切换。VIX持仓已从净空头转为净多头，本周持续保持买盘——显示市场已从"对冲不足"过渡至"主动购买保护"的状态。高盛主券商（PB）数据同时显示，空头规模处于五年高位，但集中在宏观产品与指数层面，个股层面的空头平仓仍属有限。
周期股遭连续出清，AI持仓独善其身从板块流向看，周期股已承受持续压力。对冲基金在能源、材料、工业、金融及房地产等非消费周期板块上已连续净卖出九周，且自2月下旬以来卖出节奏明显加快，累计净买入规模几乎被完全逆转，相关板块多空比率降至1.68，低于1月份1.89的年内高点，也是2025年5月以来最低水平。
然而与此形成鲜明对比的是，AI相关股票（对应高盛GSTMTAIP指数）与Mag7的净敞口仍接近各自历史高位。美国软件板块净敞口在2月底触及历史低点后，近几周反而有所回升，主要由空头回补驱动——尽管年初至今该板块空头仓位仍然偏重。
AI复合体：下一个待解压的"最后堡垒"综合以上信号，Coppersmith得出结论：去风险化阶段已经发生，市场下一步的走向取决于投资者选择出售什么。
在多数板块已经历过系统性减仓之后，AI复合体成为当前市场中持仓规模与浮盈均最为集中的"最后堡垒"。若市场需要进一步融资或降险，AI板块将是逻辑上最顺畅的卖出来源。
高盛的结论是：周期股在消息面改善时已具备越来越高的吸引力；而AI板块在当前阶段，则更像是用于对冲或融资的"清仓选项"。
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